Банк России переходит к нейтральной риторике
Фото: Евгений Филиппов/Эксперт Банк России ожидаемо не стал менять ключевую ставку и так же прогнозируемо смягчил риторику. Если по итогам предыдущего заседания регулятор говорил о возможности повышения «ключа», то теперь такой фразы в релизе нет. ЦБ также пересмотрел среднесрочный прогноз, в котором снизил диапазон ожидаемой инфляции, но повысил минимальный средний уровень ключевой ставки. Аналитики ждут начала послабления денежно-кредитной политики летом, не исключено, что уже в июне.
Если почитать обзоры инвестиционных компаний за последние пару недель, то подавляющее большинство аналитиков ожидало по итогам заседания совета директоров ЦБ 25 апреля сохранения ключевой ставки неизменной. Примерно 5–10% финансистов очень робко предполагали снижение «ключа» на 0,5–1 процентный пункт. Интрига крылась лишь в риторике регулятора: примерно половина ожидала нейтрального сигнала, остальные — слов о готовности начать ослабление ДКП уже 6 июня, когда директора Банка России опять будут обсуждать денежно-кредитную политику.
ЦБ основные ожидания финансового рынка оправдал, оставив «ключ» на отметке 21% годовых. Если по итогам прошлого заседания 21 марта ЦБ не исключал повышения ставки, то теперь таких слов нет. «Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий», — говорится в вердикте регулятора. Таким образом, он послал рынку нейтральный сигнал вместо умеренно-жесткого в марте.
ЦБ отметил прогресс в борьбе с инфляцией. «В 1к25 текущий рост цен с поправкой на сезонность снизился и составил в среднем 8,3% в пересчете на год после 12,9% в 4к24. Аналогичный показатель базовой инфляции составил в среднем 8,9% после 13,4% в предыдущем квартале. В снижении инфляционного давления все больше проявляется влияние жестких денежно-кредитных условий на спрос. Однако пока преждевременно судить об устойчивости складывающихся тенденций. Годовая инфляция, по оценке на 21 апреля, составила 10,3%», — говорится в материалах регулятора.
На пресс-конференции председатель ЦБ Эльвира Набиуллина отметила, что текущие темпы роста цен замедлились примерно до 7% в пересчете на год, однако торможение происходит неоднородно. Так, темпы роста цен на непродовольственные товары в марте опустились ниже 2% в пересчете на год, тогда как по продовольствию и услугам они пока близки к 10%: «Такую разницу в цифрах можно объяснить тем, что цены реагируют на повышение ключевой ставки в различных сегментах потребительского рынка с разным лагом. Цены на непродовольственные товары быстрее откликаются на изменение ключевой ставки, чем цены на услуги и продукты питания. Так происходит потому, что товары длительного пользования чаще берут в кредит. Из-за высоких ставок объем кредитов уменьшился, спрос сократился, и в результате цены на непродовольственные товары стали расти гораздо медленнее».
Можно говорить о том, что ЦБ планирует по итогам года чуть улучшить ситуацию по динамике цен. Так, в обновленном Среднесрочном прогнозе Банка России от 25 апреля инфляция в среднем за год ожидается в диапазоне 9,0–9,6%, в то время как в феврале показатель прогнозировался на уровне 9,1–9,8%. Но достигнуто это может быть за счет более длительного удержания ключевой ставки на повышенном уровне — теперь ее среднегодовое значение ожидается в размере 19,5–21,5% годовых (18,8–21,8% в оставшееся время 2025 г.) против февральских 19,0–22,0%. То есть нижняя граница показателя была увеличена. «Прогноз ключевой ставки по-прежнему предполагает возможность как ее снижения, так и повышения в 2025 г.», — прокомментировала «Эксперту» это изменение старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк.
Эльвира Набиуллина отметила, что теперь ЦБ ожидает снижения темпов роста мировой экономики, а вместе с этим и падения цен на сырьевые товары. Это «нашло отражение в корректировке прогнозной цены на нефть. Мы уменьшили ее на $5 за баррель в этом году». Теперь среднегодовая цена российской нефти ожидается в 2025–2027 гг. в размере $60 за баррель. Несмотря на имеющиеся негативные факторы, Банк России не стал менять прогноз по росту российской экономики, оставив его на уровне 1–2%. Резюмируя, председатель Банка России заявила: «Мы будем поддерживать жесткие денежно-кредитные условия длительное время. Высокая ключевая ставка, жесткая денежно-кредитная политика — это не экспериментальное, а многократно проверенное в самых разных условиях разными странами весьма эффективное лекарство».
Участники финансового рынка прогнозируют, что первое снижение ставки состоится летом, в оптимистичном варианте — в июне. «В базовом сценарии ожидаем, что снижение ключевой ставки с 21% до 20% состоится на июльском заседании. Однако не исключено, что регулятор примет такое решение уже в июне: это возможно при улучшении внешних условий, усилении оптимизма по поводу геополитики, сохранении крепких позиций рубля, стабилизации или снижении инфляции», — полагает Наталья Ващелюк.
«ЦБ, вероятно, продолжит удерживать текущую высокую ставку в 21%, пока не будет уверен в устойчивом снижении инфляции и инфляционных ожиданий. С одной стороны, сохраняются предпосылки для дальнейшего замедления инфляции — это охлаждение кредитования на фоне высокой ставки, крепкий рубль и активные переговоры РФ — США, ожидаемое замедление бюджетных расходов в последующие месяцы. С другой, сдерживающими факторами для снижения инфляции выступают по-прежнему дефицитный рынок труда и быстрый рост зарплат, все еще повышенные инфляционные ожидания населения и бизнеса, риски со стороны внешних условий (геополитика, торговые войны), индексация тарифов и сборов темпами выше инфляции (например, с 1 июля тарифы ЖКХ вырастут на 12%). Мы ожидаем, что цикл смягчения монетарной политики начнется на заседании 25 июля со снижения ключевой ставки на 100–200 б.п., до 19–20%. В случае явного ухудшения ситуации в экономике или в случае значимого прогресса в переговорах РФ — США мы допускаем, что Банк России может начать снижать ключевую ставку на следующем заседании 6 июня. В базовом сценарии (без значимых геополитических изменений) мы ожидаем, что ключевая ставка к концу года может снизиться до 14%», — заявил «Эксперту» главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев.
Управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев считает, что в июне «будет осторожный осознанный шаг снижения с диапазоном 1–2 п.п. от текущих значений. Прогноз до конца года умеренно-оптимистичный, ожидаем, что регулятор остановится на уровне ставки в 17%». В комментарии «Эксперту» он заметил, что, объективно говоря, предпосылок для снижения ключевой ставки сейчас нет: «Инфляция превышает целевой уровень (в марте годовая инфляция ускорилась до 10,34%, при том, что цель ЦБ РФ по инфляции составляет 4%), появились новые риски для экономики из-за тарифных войн. Однако дальнейшее сохранение ставки на сверхвысоком уровне может оказаться просто опасным для экономики. Замедление экономики и даже стагнация в ряде отраслей заставляет сомневаться, что в будущем возможно достижение более стабильных темпов инфляции. Поэтому ЦБ, вероятнее всего, просто ищет правильный момент для начала смягчения ДКП».
Начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований Сергей Заверский в интервью «Эксперту» выразил опасение, что Банк России может опоздать со снижением ставки: «Рост процентных издержек для бизнеса, особенно в ряде секторов становится угрожающим, и на фоне сокращения спроса (и стагнации или сокращения продаж) это может иметь целый ряд неблагоприятных для экономики последствий в виде роста объемов неплатежей, банкротств и т.д. Более целесообразным выглядело бы в текущих условиях перейти к более высокому целевому уровню инфляции на время структурной перестройки экономики. Это расширило бы возможности для финансирования инвестиций и позволило бы в значительной мере ослабить ограничения на стороне предложения. А лишь в этом случае мы могли бы говорить о достижении стабильно низкой инфляции».
#Банк России #Ключевая ставка #Инфляция #Денежно-кредитная политика
