«Эксперт» предложил аналитикам представить себя членами совета директоров ЦБ
Коллаж: Эксперт/Гавриил Григоров/ТАСС/Центральный Банк РФ В пятницу, 14 февраля, Банк России проведет первое в 2025 г. заседание совета директоров по ключевой ставке. На последнем в 2024 г. ЦБ принял неожиданное решение сохранить ключевую на уровне 21%. Рынок прогнозирует, что регулятор и в этот раз оставит ставку на прежнем уровне. «Эксперт» спросил аналитиков, как бы они поступили на месте членов совета директоров ЦБ на ближайшем заседании. Действия, которых рынок ждет от регулятора и которые советует ему совершить, не совпали.
Стабильные ставка и курс
По данным Росстата, в декабре 2024 г. инфляция в России составляла 9,52%. Медианная оценка инфляционных ожиданий населения на годовом горизонте по итогам января 2025 г. составила 14,0%, сообщил Банк России в своем обзоре 5 января. Медиана долгосрочных ожиданий на пять лет возросла до 12,3%. Наблюдаемая населением годовая инфляция повысилась до 16,4%.
«Суммарный рост реального ВВП России за 2023–2024 годы составил около 8%. Это достаточно сильный результат с учетом функционирования экономики в условиях геополитических рисков. Драйвером роста выступало расширение внутреннего спроса на фоне увеличения доходов населения, роста расходов бюджета и высокой кредитной и инвестиционной активности. Побочным эффектом столь динамичного роста ВВП стало устойчивое усиление инфляционных процессов. Для обеспечения дальнейшего сбалансированного развития экономики требуется определенное охлаждение, которого Банк России пытается добиться с помощью жесткой денежно-кредитной политики. Минфин с этой же целью идет по пути бюджетной консолидации (снижения темпов роста расходов госбюджета и сокращения дефицита за счет расширения налоговой базы)», — обратил внимание управляющий эксперт Центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов.
Согласно консенсус-прогнозу Центра ценовых индексов (ЦЦИ), по итогам ближайшего заседания Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 21%. Аналитики ожидают, что темпы роста реального ВВП в I квартале снизятся до 1,4% после 3,8% в IV квартале 2024 г., инфляция на конец I квартала составит 10,3% против 9,52% в последнем квартале прошлого года. Доллар в конце I квартала 2025 г. будет стоить 102 руб., евро — 105,1 руб., юань — 14,02 руб., уточняется в прогнозе. В консенсус ЦЦИ вошли ряд аналитиков, в том числе из Сбербанка, Газпромбанка, Совкомбанка, ПСБ, ВЭБ.РФ, «Райффайзена», рейтингового агентства АКРА, ИК «Регион», «Астра Управление активами», НИУ ВШЭ, Института энергетики и финансов.
Ставку ниже, регулирование жестче
Главным шагом, который стоит сделать регулятору, является оценка актуальности таргета по инфляции в 4%, считает исполнительный директор Института экономики роста им. П.А. Столыпина Антон Свириденко. Насколько он вообще достижим с учетом волатильности курса рубля, санкций и высоких бюджетных расходов, задается вопросом он. Если оставить его неизменным во что бы то ни стало, то ключевую ставку нужно будет держать на уровне 21% долго, подчеркивает Антон Свириденко. Он считает, что на ближайшем заседании ключевую ставку стоило бы снизить.
Такого же мнения придерживается МВА-профессор бизнес-практики по цифровым финансам РАНХиГС Алексей Войлуков. На текущем уровне ключевая ставка и, как следствие, замедление кредитования только усиливают инфляцию, считает профессор: «Высокая ставка приводит к снижению или усложнению кредитования населения и уменьшению спроса на товары со стороны физлиц, что должно уменьшать спрос. Но у нас кредитный спрос у населения не сильно велик. Важнее то, что высокая ставка ограничивает кредитование бизнеса, для них ресурсы и инвестиционные программы становятся дороже. То есть то, что должно быть направлено на перестроение экономики в том числе с точки зрения импортозамещения и создания дополнительных производственных мощностей. Снижение кредитования в корпоративном секторе говорит о том, что объемы производства сильно расти не будут, а значит, импорт сохранится на высоком уровне».
Однако главный экономист «ПФ Капитал» Евгений Надоршин заявил, что снижение ключевой ставки на заседании 14 февраля и пересмотр таргета по инфляции в большую сторону были бы ошибкой. Такой шаг может очень негативно повлиять на доверие рынка и населения к Центробанку, предупредил он. Вместо этого регулятору нужно улучшить свою коммуникацию: сделать ее более понятной и прозрачной, а также меньше заботиться о сохранении лица и постараться приложить больше усилий для того, чтобы вернуть себе доверие как можно скорее, подчеркивает Евгений Надоршин: «Штука в том, что при успешном влиянии на инфляционные ожидания участников, то есть при высоком уровне доверия к ЦБ, во многих случаях достичь нужной цели можно без изменения ставок. Такой пример показал Европейский Центральный банк при Трише, его использовали и другие центральные банки. Они убеждали рынок в том, что смогут достичь своих целей, и в этих случаях срабатывали так называемые самосбывающиеся ожидания. Это было бы идеально. В нашем случае доверия на таком уровне пока что нет, но повысить его было бы очень хорошо. Иначе, если рынок не будет верить в то, что таргет в 4% достижим, и многие продолжат ждать дальнейшего ускорения инфляции, то даже ключевая ставка в 30–40% не сможет остановить такой разрушительный процесс».
Помимо высокой ключевой ставки для замедления инфляции, Банк России мог бы более активно использовать комбинации ставки, макропруденциальных мер и нормативов, сошлись во мнении руководитель аналитического управления, главный экономист ИК «Ренессанс Капитал» Олег Кузьмин и главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров. Например, ЦБ может ввести более высокие требования к капиталу банков при кредитовании по плавающей ставке, уточнил Илья Федоров.
Также при необходимости для стабилизации курса рубля власти могут задействовать словесные интервенции, увеличение продажи юаней из резервов, ограничения на отток капитала, добавил главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев.
А если говорить о цели по сокращению льготного кредитования предприятий, то нужно внимательнее взглянуть на структуру кредитов, рекомендует Антон Свириденко: «Многие из этих кредитов получили госкомпании, у которых запас прочности хороший. В частности, это компании из ресурсного сектора. Многие из этих кредитов получили госкомпании, у которых запас прочности хороший. В основном они из ресурсного сектора. Чтобы ускорить снижение объема кредитования, надо смотреть, как эти компании используют полученные средства и нужно ли им вообще столько кредитов».
Корни инфляции
В бюджете на 2025 г. и плановый период 2026–2027 гг. есть весомый проинфляционный фактор — повышение тарифов на ЖКХ в среднем на 12%, считает Олег Кузьмин. Он напомнил, что в предыдущие годы ЦБ призывал Минфин снизить темпы индексации тарифов на ЖКХ до 4% в год в качестве шага к замедлению инфляции. Ведомство согласилось в 2018 г. В итоге за 2018 г. тарифы на ЖКХ выросли на 3,7%, в 2019 г. — на 4,3%, в 2020 г. — на 3,6%. Во многом за счет этого темпы инфляции в 2018–2020 гг. были очень низкими, подчеркнул Олег Кузьмин. По данным Росстата, инфляция за 2018 г. ускорилась на 4,3%, за 2019 г. — на 3%, в 2020 г. — на 4,9%. «Рост стоимости коммунальных услуг (прописанный в бюджете на 2025 г. — „Эксперт“) был неожиданным. Он существенный не только для населения, но и для предприятий — повышение тарифов будет закладываться в стоимость товаров и услуг», — объяснил МВА-профессор бизнес-практики по цифровым финансам РАНХиГС Алексей Войлуков. Это могло бы стать хорошим шагом к уменьшению инфляционных ожиданий и повышению доверия населения к экономическим властям, согласился Евгений Надоршин.
В 2025 г. ускорению инфляции также будут способствовать вступающие в силу изменения налоговой системы, особенно повышение налога на прибыль для бизнеса с 20 до 25% и изменение таможенных пошлин, продолжил Алексей Войлуков. Существенный вклад в ускорение роста цен также внесет низкая урожайность плодоовощной продукции, которую мы наблюдали в 2024 г., отметил профессор.
«Валютный курс по нашим сценариям будет ближе к 110 руб. на конец года. Банк России не сможет добиться 4% инфляции при стабильном ослаблении рубля. На валютный курс существенно влияют цены на сырье, объемы экспорта и импорта (они подвержены внешнему воздействию на экономику и зависят в том числе от ситуации в мире). А добиться усиления национальной валюты невозможно в среднесрочной перспективе, так как это находится за пределами нынешних возможностей ЦБ РФ», — подчеркнул главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин.
Михаил Васильев уточнил в комментарии «Эксперту», что в 2025 г. давление на рубль оказывает ожидание рынка по снижению цен на нефть. Совкомбанк прогнозирует среднегодовую стоимость нефти марки Brent на уровне $75 за баррель после $80 за баррель в 2024 г. Вторым фактором станет сокращение продаж валютной выручки в 2025 г. со стороны экспортеров из-за смягчения условий обязательной продажи валютной выручки, хотя ужесточение требований как инструмент стабилизации курса рубля всё еще остается у правительства, добавил аналитик.
«Важными факторами в феврале — марте могут стать отложенные эффекты от недавних санкций США против российского нефтяного сектора, а также неопределенность по поводу геополитических условий. Рубль может вернуться в коридор 100–105 руб. к доллару, а волатильность — вырасти», — предупреждает старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк.
#Банк России #Денежно-кредитная политика #Ключевая ставка #Опросы #Аналитика
