Рост экономики сохранился, но замедлился

«Мягкая посадка» продолжается, риски переохлаждения растут

Фото: Евгений Филиппов/Эксперт В апреле предпринимательская уверенность в обрабатывающем секторе ослабла до 1,9% (минимум с конца 2022 г.), а в добыче, наоборот, укрепилась до 0,4% (положительное значение впервые с ноября 2024 г.). Об этом 30 апреля сообщил Росстат. «Эксперт» спросил аналитиков, что говорят эти опережающие индикаторы о дальнейшем развитии ситуации в российской экономике. Ответы оказались неоднозначными: «посадка» пока «мягкая», но риски растут; снижения ключевой ставки ждут в III кв., но на этих планах может сказаться переговорный трек РФ — США.

«Самая низкая предпринимательская уверенность у потребительских секторов»

Антон Фуфачев

Старший аналитик Центра экономического прогнозирования «Газпромбанка»:

Новые данные деловой активности не меняют понимания основных экономических трендов — оно остается тем же, что и перед последним заседанием Банка России по ключевой ставке: экономическая активность замедляется, а темпы роста ВВП в 2025 г. будут ниже, чем в 2023–2024 гг.

Основных тренда три:

снижаются ожидания по будущему спросу у компаний обрабатывающих производств; снижается доля компаний обрабатывающих производств с ростом цен на продукцию; компании продолжают оценивать обеспеченность трудовыми ресурсами как недостаточную.

Самая низкая предпринимательская уверенность (и быстрее снижающаяся) у потребительских секторов — производства автомобилей, мебели, одежды. Это может быть следствием снижения потребительской активности.

Так, данные Росстата по розничной торговле подтверждают, что продажи непродовольственных товаров длительного пользования устойчиво сокращаются на протяжении всего I кв. 2025 г. (на 5% в месяц). Это отражение снижения спроса и следствие сберегательной активности населения: с июля 2024 г. средства на вкладах у физических лиц растут (в марте +49% г/г), выдачи новых потребительских кредитов устойчиво сокращаются (в марте −59% г/г).

В апреле сократились ожидания предприятий обрабатывающей промышленности по росту цен на ближайшие 3 мес. На фоне укрепления курса рубля (с начала года примерно на 20%) сложно однозначно говорить о том, что является причиной этой тенденции: курсовой эффект или эффект снижающегося спроса. Не исключаем, что причиной подобных оценок стала совокупность этих двух факторов.

«Охлаждение в экономике всё более явное, ключевая ставка сильно завышена»

Антон Свириденко

Исполнительный директор Института экономики роста им. П.А. Столыпина:

Логично, что на фоне падения спроса на товары длительного пользования, связанного с высокой ставкой, в обрабатывающих производствах индекс оптимизма снижается. Кроме того, в обрабатывающем секторе есть тенденция смещения оценок в сторону снижения динамики роста цен в ближайшие месяцы. Усиливаются ожидания по снижению прибыли.

В добывающем секторе все проще — на оптимизм напрямую влияет снижение мировых оценок, так что ситуация здесь хуже, чем в обработке, она отличается от ситуации 2024 и 2023 гг., когда в обрабатывающем секторе оценки были более оптимистичными.

В целом, охлаждение в экономике все более явное. При сохранении ключа оно будет с каждым месяцем все сильнее, за исключением секторов с прямой господдержкой и бюджетным спросом.

Так называемый перегрев, в существовании которого многие сомневаются, если и лечится недолгим повышением ставки, то одновременно и наращиванием предложения. Меры по стимулированию предложения должны были в это время устранить недобор потенциала экономики. В этом отношении интересны данные Росстата о загрузке мощностей на 61 %, а не на 80 %, как считает ЦБ.

При этом, что интересно, многие предприятия сообщают о переходе на неполный режим работы (автостроение, сельхозмашиностроение), а импортное предложение сильно подешевело. То есть и ограничений по предложению уже и не так много. Так что «ключ» сильно завышен для текущих параметров экономики.

«Мы видим „мягкую посадку“ после перегрева»

Михаил Васильев

Главный аналитик «Совкомбанка»:

В апреле видим продолжение торможения экономической активности. Она возвращается к нормальным темпам после бурного роста последних нескольких лет — это так называемая «мягкая посадка» после перегрева.

Цены на продовольственные товары и услуги продолжают расти двузначными темпами. Это говорит о сохранении перегретого спроса в экономике, поэтому ЦБ вынужден сохранять жёсткие денежно-кредитные условия, чтобы привести спрос в соответствие с возможностями предложения. Мы разделяем позицию ЦБ и считаем, что лучше сейчас добороть инфляцию, чем преждевременно смягчить финансовые условия и потом столкнуться с новым витком роста цен.

Мы ожидаем, что Банк России начнет цикл смягчения на заседании 25 июля снижением до 19–20%. При этом в случае явного ухудшения экономической ситуации или значимого прогресса в переговорах РФ — США ЦБ может приступить к снижению уже на заседании 6 июня.

Полагаем, замедление экономики в целом продолжится в 2025 г., жесткие денежно-кредитные условия сохранятся до конца года, средняя ключевая ставка по году составит 19%. При этом ждем, что ЦБ приступит к снижению во втором полугодии с целью 14% на конец года.

Смягчение монетарной политики может поддержать кредитование. Увеличение квот на добычу нефти в апреле — мае и далее в рамках сделки ОПЕК+ окажет некоторую поддержку добывающей отрасли. Вероятное ослабление рубля также поддержит экспортно ориентированные отрасли — мы ожидаем постепенное ослабление рубля до 94 за доллар и 12,7 за юань в среднем в IV кв. 2025 г.

Основными факторами неопределенности остаются геополитический фактор и состояние мировой экономики. Падение цен на нефть и другое сырьё создают риски более слабого рубля и более высокой инфляции. В то же время прогресс в геополитике может привести к более крепкому курсу рубля, более быстрому замедлению инфляции и более быстрому снижению ключевой ставки.

«Растет риск, что экономика переохладится значительно сильнее прогнозов и ожиданий»

Денис Попов

Управляющий эксперт центра аналитики и экспертизы ПСБ:

Видим, что улучшилась ситуация с предпринимательской уверенностью в добывающей промышленности и ухудшилась — в обрабатывающей. Впрочем, оба индикатора в положительной зоне, так что скорее всего в апреле мы увидим рост промышленного производства.

В целом сигналы опережающих индикаторов указывают, что экономика продолжит замедляться, но рост сохранится, причем поддержку экономике продолжит оказывать потребительский сегмент.

Так, по данным Росстата за первый квартал реальный рост располагаемых доходов населения существенно вырос (порядка 8%) и значительно превысил уровень роста в IV кв. 2024 г. Да, видна тенденция к замедлению потребления — розничные продажи замедлили рост примерно до 2%. Однако эта динамика остается опережающей относительно динамики ВВП, так что и потребление, и потенциальный спрос будут поддерживать экономическую активность. Во втором полугодии эта поддержка будет проявляться сильнее на фоне снижения ключевой ставки и некоторого восстановления потребительской кредитной активности.

Позитивные ожидания есть и по инвестиционной активности — шанс на продолжение роста инвестиций в основной капитал в 2025 г. остается значительным на фоне сразу трех факторов:

продолжается рост финансовых результатов предприятий: за январь — февраль прибыль рентабельных предприятий выросла на 38% г/г, а сальдированный финансовый результат — на 23% г/г; сохраняется активная госполитика по инфраструктурному строительству и крупным расходам на гособоронзаказ; растут планы части крупного бизнеса по инвестиционным программам, например, группа «Газпром» планирует нарастить инвестиции в 2025 г. до 2,8 трлн руб. против 2,4 трлн руб. годом ранее.

Тем не менее, растет и риск, что экономика переохладится значительно сильнее прогнозов и ожиданий. Факторами служат риски мировой экономики и эффект от продолжительной сверхжесткой денежно-кредитной политики Банка России.

По нашему базовому прогнозу, пик инфляции будет пройден в апреле, ожидаем, что ЦБ перейдет к постепенному снижению ключевой ставки в III кв. 2025 г. Если замедление инфляции будет сопровождаться сокращением геополитических издержек, снижение может оказаться быстрым — до 14–16% на конец 2025 г. При сохранении уровня геополитических издержек — до 17–19%.

На быстрый возврат ключевой ставки к нейтральному уровню (в 7,5–8,5%, по последним оценкам регулятора) рассчитывать не стоит — процесс нормализации будет долгим, постепенным и, вероятно, займет несколько лет.

«Судить об устойчивом замедлении экономики пока рано»

Родион Латыпов

Главный экономист группы ВТБ:

Данные по экономической активности, на наш взгляд, корректнее сравнивать с динамикой за III кв. 2024 г. В IV кв. 2024 г. экономика ускорилась на фоне существенного роста бюджетных расходов в конце года. Динамика ВВП за I кв. 2025 г. может указывать на нормализацию экономической активности после, возможно, слишком сильного IV кв. 2024 г.

Еще один существенный фактор замедления экономической активности в целом — это снижение выпуска в добывающих отраслях, что связано с внешними ограничениями. Поэтому суждение об устойчивом замедлении экономической активности пока выносить рано.

#Росстат #Экономическое развитие #Ключевая ставка #Денежно-кредитная политика #Переговоры #Аналитика